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一、政策環境相對寬松，外部約束趨于弱化

以2002年7月18日《信托投資公司集合資金信托業務暫行管理辦法》正式頒布實施為標志，“一法兩規”政策框架下的中國信托業已經走過了一年多的時間。雖然在“314號文” 出臺后初期的一段時間里，信托公司普遍感覺有些不適應，甚至懷疑政策環境是否有收緊的趨勢，但經過2003年一年來的探索與實踐，外部政策約束因素趨于弱化，已經成為業界多數人的共識。

首先，信托產品的審批環節相對簡化。從目前信托投資公司的展業流程和監管部門的監管程序看，總體還是較為順暢和相對寬松的。以集合資金信托業務為例，與不久前出臺的《證券公司客戶資產管理業務試行辦法》相比較，就審批環節而言相對簡化，一般無需監管部門審核批準，企業具有較大的自主權和主動權。盡管自2003年下半年以來，一些地方的監管部門制定出臺了集合資金信托產品實行報備制度的規定，而且中國銀監會也即將制定下發《關于進一步規范集合資金信托業務有關問題的通知》，進一步對信托公司開展集合資金信托業務報備制度等有關問題進行統一和規范，雖其中增設了監管部門有權對報備的信托計劃暫停推介的規定，但原則上僅屬于程序性的報告備案制度，與極具剛性的審核批準制度是完全不同的。

其次，信托業務的合理創新空間較為廣闊。2003年各家信托公司推出的信托產品，無論在制度運用、架構設計、使用方式、投資方向、業務范圍、推介宣傳、銷售流通等諸多方面均取得了突破性創新。在展業過程中，通過財產信托與資金信托組合運用、優先收益權轉讓、提高單位信托合同銷售起點以及傘型信托、信托池等方式，在嚴格遵守“一法兩規”有關規定的前提下，較好地解決了信托規模的制約問題；通過發揮制度優勢和資金優勢，快速介入房地產投資領域、上市公司法人股收購業務、國有企業改制領域以及國有不良資產處置等眾多其他金融機構和傳統金融手段難以“染指”的創新業務和敏感領域，實現了超常的突破和成果；通過信證合作、信銀合作，運用代理銷售、資金托管、信托產品質押貸款等一系列方式，在取得合作雙方戰略雙贏的同時，也一定程度上解決了信托產品推介、銷售和流通等環節上的瓶頸制約。

第三，監管部門和地方政府對信托業均采取了以扶持為主的政策導向。2003年信托業歷經磨難和洗禮之后翻開了全新的一頁，在信托業資產質量、治理結構、管理水平全面得以提升，自律意識空前強烈的同時，監管機構、監管體系、監管觀念也發生了深刻的變化。中國銀監局及各地方銀監會成立后，監管主體更加明確，監管體系日趨規范，在發展中規范，在規范中發展的監管理念初步形成，通過制定完善各類信托業務管理辦法，協調其他相關職能部門，配套出臺相關政策，已經成為2003年監管機構寓監管于服務這一主導監管思路的主要特征。與此同時，由于信托公司所具有的獨特優勢和其與地方政府的歷史淵源，信托公司在將民間閑置資金轉化為投資，在參與地方重點建設項目投資以及為城市建設和基礎設施投資提供融資平臺等方面，都發揮了其無以替代的重要作用，為地方的經濟建設做出了重要貢獻，因此地方政府紛紛為信托投資公司創造更為寬松的發展環境。與以前不同的是，2003年地方政府與信托公司所形成的和諧關系中，雙方均更多的注入了市場選擇的因素。

綜上所述，我們基本可以得出這樣的結論，即2003年以來，信托業的外部發展環境相對寬松，信托公司的業務發展和市場開拓，已基本由外部約束為主，逐漸轉化為內部約束為主。

二、市場需求持續擴張，信托供給漸成瓶頸

2003年信托業的迅速發展和信托市場的空前繁榮，導源于經濟發展和社會發展對信托產品的巨大需求。一方面，在我國經濟體制改革不斷深化的過程中所出現的許多新問題、新領域急需一種全新的手段和機制加以解決和突破，而建立在《信托法》基礎上的信托制度，恰恰提供了一種極為獨特的財產管理制度，其信托財產權利與利益分離的特點、信托財產獨立的特點以及其財產管理、資金融通、投資理財、和社會公益等綜合功能所形成的制度優勢，較全面地滿足了深化改革中對制度創新的需求；另一方面，由于信托業是我國目前分業管理體制下，唯一能夠聯結資本市場、貨幣市場和實業投資領域的紐帶，因此在我國經濟高速增長中，必然會對信托的投融資功能產生巨大的需求。此外，我國居民高達10億余元之巨的儲蓄存款，由于投資工具單一，亟需尋找收益穩定，風險可控的金融投資渠道，也是2003年信托產品受到追捧的重要原因之一。

然而，面對日益擴張的市場需求，信托公司信托產品的供給能力卻漸顯不足。主要表現為：第一，一些信托公司的業務駕馭能力不強，某些重大市場機會難以把握，導致公司無法為客戶提供多元化，特別是個性化的產品和服務，產品的科技含量不高，手段的組合能力不強；第二，信托業歷經整頓，導致優秀人才大量流失，雖然在2003年各公司在人才隊伍的建設方面都做了大量工作，但與其他金融機構相比，仍然差距極大，數量不足，理財專家的專業素質尚有欠缺，信托財產的管理和處置能力受到制約；第三，信托業作為金融體制四大支柱之一，業態規模偏小，單一信托公司的資產規模體量不足。加之全面開展規范意義上的產業投資基金業務和公募性質的集合資金信托業務的政策環境和市場環境尚未具備，導致其體制上的瓶頸約束。因此面對四大國有銀行上萬億不良資產急需處置的巨大財產管理需求，2003年全年整個行業才區區百億資金信托規模的信托業，則力不從心，只有“望市興嘆” 了。

三、資產管理業務主體呈多元格局，競爭態勢迅速激化

2003年以中國證監會正式頒布實施《證券公司客戶資產管理業務試行辦法》（以下簡稱辦法）和全國人大討論通過對《商業銀行法》的修改以及建立四大金融監管機構的協調監管機制為主要標志，我國金融體制的混業趨勢，或換言之，金融業務的交叉趨勢已初露端倪，使原本就不存在的“信托公司一統資產管理業務天下”的格局被進一步突破。

以證券公司的資產管理業務為例，按照《辦法》規定，證券公司可以從事的客戶資產管理業務包括：單一客戶辦理定向資產管理業務、多個客戶辦理集合資產管理業務和客戶辦理特定目的專項資產管理業務。顯然，證券公司開展集合理財業務，業務模式與信托投資公司的集合資金信托業務極其類似，已經與信托業某些業務領域形成交叉，因而必將對信托業產生一定影響。該《辦法》還規定，設立非限定性集合理財計劃的，接受單個客戶的資金，不得低于人民幣10萬元；設立限定性集合理財計劃的，接受單個客戶的資金不得低于人民幣1萬元。而信托投資公司將受到單筆信托資金不得低于人民幣5萬元的限制，因此，證券公司集合理財計劃可以根據國內不同地區經濟發展水平以及投資者不同風險承受能力，設計不同的集合理財計劃，增加其對投資者的吸引力。證券公司集合理財業務的這種靈活性必然會與證券投資信托業務爭奪一部分潛在客戶。證券公司辦理集合理財業務時，可以設立限定性和非限定性集合理財計劃。其中非限定性集合理財計劃的投資范圍十分引人注目，由于其投資范圍和投資比例極具彈性，因而使證券公司具有充分的空間通過設計不同的業務品種來滿足投資者需求。同時，證券公司開展集合理財業務沒有信托投資公司必須嚴格遵守的200份上限，所以證券公司集合理財業務可以通過開發更多的客戶資源來籌集數目巨大的投資資金，而證券投資信托計劃一定程度還要受到200份合同為一個投資賬戶的困擾。此外，證券公司開展資產管理業務在營銷渠道和客戶資源具有傳統優勢。證券公司可以設立異地分支機構，通常都有眾多的營業網點，而且存量客戶資源較豐富，所以證券公司的集合理財計劃可以相對容易的籌集規模較大的資金。證券公司集合理財計劃在業務設計的技術層面也有一定有利條件，證券公司可以以自有資金參與本公司設立的集合性投資理財計劃，并且證券公司所投入的資金在該集合理財計劃存續期間不得退出，這樣就會增加投資者對證券公司集合理財計劃的信心，吸引更多的投資者。無疑這一切均對信托公司的證券投資集合資金信托業務造成直接的競爭壓力。

除此之外,還有眾多商業銀行不斷推出的各類理財業務，如中國銀行上海分行首家推出外匯小額集合資金管理產品---“日進升金”“聚寶盆”產品,收益率與國際金融市場上某一指數掛鉤,處于浮動狀態，最新發行的產品又進一步約定保底收益率,為2.63%。這些品種接受投資者的資金下限逐步降低,也受到投資者熱烈追捧。對銀行積極開展外匯集合理財,監管部門給予了默許態度；商業銀行多方委托貸款業務目前仍有開展,例如建設銀行成都分行這一業務的募集資金達到6億元的規模；興業銀行與長城證券合作,為客戶提供新股申購、國債回購、七天通知存款的綜合理財服務,保底收益率為1.62%。

對信托公司構成競爭壓力的還有業已存在的基金管理公司的債券基金、平衡基金、指數基金、傘型基金、保本基金等,特別令人矚目的是貨幣市場基金的誕生，在證監會的大力扶持下,首批三家基金管理公司同時發行,2003年12月11日,華安推出現金富利基金,招商推出現金增值基金,博時推出現金收益基金。華安現金富利基金首先成立,募集了42.54億元,其中個人認購比例超過93%。貨幣市場基金有“準存款”的美譽。它雖然不能給基金管理公司帶來較高的管理費收入,但基金管理公司的理財產品因此得以擴充完善，開始能夠為客戶提供金融領域全方位的理財服務,依靠豐富多彩的產品線展開競爭。

綜上，一個資產管理業務主體多元化的格局正逐步形成，信托業正面臨越來越激烈的市場競爭環境。

四、信托業整體陣容基本形成，信托公司分化格局開始顯現

截至2004年初，全國已經完成重新登記的信托公司已達55家，具體如下：

序號 名　　稱

1 中煤信托投資有限責任公司

2 上海國際信托投資有限公司

3 華寶信托投資有限責任公司

4 重慶新華信托投資股份有限公司

5 大連華信信托投資股份有限公司

6 濟南英大國際信托投資公司

7 上海愛建信托投資有限責任公司

8 陜西國際信托投資股份有限公司

9 中海信托投資有限責任公司

10 北京國際信托投資有限責任公司

11 西藏自治區信托投資公司

12 重慶國際信托投資有限公司

13 深圳國際信托投資有限責任公司

14 廈門國際信托投資有限責任公司

15 平安信托投資有限責任公司

16 中泰信托投資有限責任公司

17 吉林省信托投資有限責任公司

18 山西省信托投資公司

19 東莞市信托投資有限公司

20 浙江省國際信托投資有限責任公司

21 金信信托投資股份有限公司

22 寧波市金港信托投資有限責任公司

23 新疆金新信托投資有限公司

24 甘肅省信托投資有限責任公司

25 西安國際信托投資有限公司

26 中融國際信托投資有限公司

27 中信信托投資有限責任公司

28 山東國際信托投資有限責任公司

29 伊斯蘭國際信托投資有限公司

30 黔隆國際信托投資有限責任公司

31 蘇州市信托投資有限責任公司

32 中國對外經濟貿易信托投資有限責任公司

33 青海慶泰信托投資有限責任公司

34 西部信托投資有限公司

35 江蘇省國際信托投資有限責任公司

36 新疆國際信托投資有限責任公司

37 粵財信托投資有限公司

38 天津信托投資有限責任公司

39 北方國際信托投資股份有限公司

40 百瑞信托投資有限責任公司

41 中原信托投資有限公司

42 內蒙古信托投資有限責任公司

43 衡平信托投資有限責任公司

44 湖南省信托投資有限責任公司

45 福建聯華國際信托投資有限責任公司

46 湖北省國際信托投資公司

47 鞍山市信托投資股份有限公司

48 國聯信托投資有限責任公司

49 云南省國際信托投資公司

50 弘泰信托投資有限責任公司

51 江西省國際信托投資股份有限公司

52 杭州工商信托投資股份有限公司

53 青島海協信托投資公司

54 合肥興泰信托投資有限責任公司

55 安徽國元信托投資有限責任公司

其中實收資本規模最低為3億元人民幣，超過10億元人民幣的共12家，占22%；最高達25億元人民幣。至此可以說，以第五次清理整頓為標志的信托投資公司的階段性整合已基本完成，一個較為完整的、全新的信托業陣容基本形成。

伴隨2003年各家信托公司回歸信托主業，不斷開展和推出創新業務，各信托公司之間的差距逐漸顯現，分化趨勢開始形成，具體表現在下述方面：

（一）核心盈利模式。對多數信托公司而言，成熟的核心盈利模式和有效的盈利手段仍處在探索階段，盈利手段和業務模式基本被短期利益所驅導，缺乏成熟、系統的展業體系。與此同時，一部分信托公司由于基礎較好，起步較高，通過一年多摸索和完善，已經初步形成符合公司自身特點和信托特色的信托投資業務體系，企業核心競爭力初具雛形。

（二）產品科技含量。2003年各類信托產品層出不窮，創新亮點不斷。但科技含量較高，風險防范嚴密，在實現委托人利益最大化的同時，又能兼顧信托公司較高收益的信托產品大多集中在少數幾家信托公司。而部分信托公司還僅局限于較為單一的管理傭金型集合資金信托業務，運用方式和投資方向也基本局限在傳統套路上。

（三）信托業務規模。進入2003年第四季度，全國資金信托發行規模“井噴”式增長，2003年第四季度可統計的集合資金信托發行總量達86.6億元，其中發行量排名前五位的信托公司，共發行46.2億元，占發行總量的53 %。伴隨公募型集合資金信托業務的逐步推出，信托公司資金信托業務規模的大小，將直接影響其主流利潤的來源。

（四）整體資產質量。經過重新登記后的信托公司，資產質量大多不同程度的得以提高。經過2003年一年多的運營之后，一些信托公司在此基礎上，通過進一步調整結構、清理消化和擴大盈利規模，使整體資產質量得以根本性提升，為公司實現可持續發展奠定了較為堅實的基礎。然而，一部分信托公司在2003年的業務開展中，非但原有的不良資產沒有減少，新的不良資產迅速形成，各類資產安全性方面的潛在風險不斷積聚，甚至個別信托公司因違規經營和管理不善已被暫停集合資金業務。

此外，各信托公司之間在內部治理結構、管理機制和人才隊伍建設等方面均呈現出不同程度的分化趨勢。

五、業務門類不斷增加，創新與躁動相互交錯

2003年中國信托業乘勢而上，全面發展，其所具有的創新天賦，被充分激發出來。從房地產信托到MBO信托；從外匯信托到法人股投資信托，一個個收益風險特征迥異的信托產品不斷地推出。從產品設計上打破傳統模式，先后出現開放式信托、“傘型”信托、可贖回信托、產權租賃信托、貸款＋股權組合等不同模式；從投資方向上，信托產品已涉及房地產、教育、資本市場、上市公司、銀行信貸資產、銀行票據資產、應收賬款債權等眾多領域；在競爭與合作共同力量的推動下，信托公司從銀行、券商、保險、基金管理公司、租賃公司等金融機構的合作中得到靈感，逐漸在金融市場中樹立形象，站穩腳跟。歷數其經典者應首推停緩建工程信托。“爛尾樓”由于其債權復雜、產權不清、管理混亂等一系列問題以及先天的某些不足，一度成為房地產投資的“死結”。2003年衡平信托“精圖大廈”爛尾樓信托方案一經面世，以其獨特的破產隔離機制成為撬動“爛尾樓”財富的一個支點。該信托計劃經過精心的設計，理順原開發商與債權人債權債務關系，信托公司以受托人身份接受爛尾樓作為信托財產，以集合資金信托方式籌集續建資金并以售樓后的收入兌現投資人本金和收益，真正實現了投資人、開發商、債權人、信托公司、市容市貌等諸方利益的“多贏”；其次是通過房地產融資業務，信托強勢介入房地產業。2003年6月《關于進一步加強房地產信貸業務管理的通知》的出臺，筑起了銀行房地產開發貸款的高門檻。以銀行貸款為主要資金來源的房地產商的資金鏈立刻亮起紅燈，基本運作成熟的項目面臨夭折的境地。信托投資公司利用其資金優勢，輕松解決房地產開發資金不足的問題，又巧妙借助過橋融資的業務方式，最大限度地防范了自身的風險。目前信托資金投向房地產行業的比例不斷增加，2003年第四季度房地產信托融資的品種數量和金額分別占到42.5％和40.4％；第三是實質性推出資產證券化信托業務，盡顯信托資產管理魅力。2003年７月，中信信托投資公司推出“華融優先資產受益權”信托，被業內人士稱作準資產證券化業務。華融公司以《信托法》為依據，將未來若干筆資產的處置收入集中整合成便于投資的受益權，通過設立信托，調動市場資金參與資產處置，華融公司取得全部信托受益權，其中優先級受益權轉讓給投資者。該項目充分利用了信托制度所提供的操作平臺，創造性地設計了新的融資工具，在資產處置或融資思路方面做出了重大創新。這種以資產處置為基礎的信托業務模式，不僅為金融資產管理公司及國有商業銀行加快處置不良資產進行了有益的探索，而且在基礎設施融資領域（如高速公路、市政建設等）也有很強的示范性。資產處置信托項目的推出，為金融資產管理公司及國有商業銀行運用多種方式、多種手段、多種工具加快處置不良資產，實現不良資產回收最大化進行了有益的探索，對于防范和化解金融風險，推進金融改革有著重大意義。同時，優先收益權轉讓信托，在進一步保護投資者利益的同時，也使財產信托業務上了一個新臺階。2003年各信托公司還綜合運用多元化手段，先后推出了管理層收購信托、法人股收購信托、外匯融資信托等，不僅破解了國企改革難題，而且一定程度滿足了境外投資需求。

應該引起關注的是，在2003年一片創新開拓的大好形勢下，也夾雜著些許浮躁和盲目，有的信托公司對于信托創新的理解過于狹隘甚至偏頗，以至個別已經推出的產品極不嚴謹，風險四伏，甚至極個別公司以創新之名，行違規之實，須引起業界的高度警覺。

2003年中國信托業成果斐然，獲得了令人矚目的發展。當然，信托公司的核心盈利模式、專屬性的業務手段和領域以及高科技含量的多元化信托產品體系的建立等還都有待于深入探索和進一步完善。