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如果說2014年是信托公司轉型探索的一年，那么2015年則是信托公司轉型陣痛的一年。在監管趨嚴、競爭加劇、經濟增速放緩的新常態下，信托公司正在撥開迷霧探新路。

傳統業務如何迸發出新活力？創新業務如何摸索出可行性路徑？信托人一路披荊斬棘，積極應對行業新常態，努力練就一身扎實功夫，將敏銳的資本觸角伸向了更為廣闊的市場空間。

2016年伊始，《證券日報》特別邀請了數位業界高管，就供給側改革、國企資產處置、資本市場等熱點，暢談新一年信托業的發展機會。

安信信托股份有限公司總裁楊曉波

在供給側改革中供給優質信托資產 發力太陽能發電行業

根據中央經濟工作會議精神，從2016年開始及今后一個時期，要在適度擴大總需求的同時，著力加強供給側結構性改革。在這一過程中，過剩的產能、無效供給會逐漸壓縮、減少；代表新經濟的新能源、“互聯網+”等優質供給、有效供給將會加強和擴大。在能源供給方面，以太陽能發電為代表的清潔能源將進入高速發展階段。根據國家能源局的統計，截至2015年年末，我國光伏總裝機容量43GW左右。國家能源局下發的《十三五太陽能發電行業規劃意見稿》中，預計到2020年，我國光伏裝機累計將達到150GW，5年內翻兩番，年平均增長約50%，發展前景良好。

今年2月14日，人民銀行等八部委聯合印發了《關于金融支持工業穩增長調結構增效益的若干意見》，要求加大金融對工業供給側的結構性改革，進一步增強金融服務能力。在眾多的金融機構中，信托公司投資太陽能發電行業有著天然的制度優勢，可以積極發揮優化各種要素的功能。信托公司可以橫跨貨幣市場、資本市場和產業市場進行資源配置，運用股權、債權及權益信托等靈活的業務模式，實現金融資本與產業資本的有機結合。在信托資金支持供給側結構性改革的同時，也為合格信托投資者供給出優質信托資產。

一、優質供給,有效供給產生的信托資產：投資光伏電站建設產生的信托資產。根據國家能源局的規劃，2016年至2020年5年之間新增光伏裝機107GW，按照平均每瓦投資8元計算，未來5年行業將新增投資8560億元，每年約有1700億元的新增投資機會。電站的特點是建設期投資量大，并網發電后現金流穩定。一般100MW的電站，建設期投資約8億元。實踐中，銀行等金融機構愿意在并網發電后向電站提供貸款等融資支持。在建設期間，信托公司可采用股債結合的方式，主動管理，高效建好電站。具體的實施方式是與專業伙伴合作，設立光伏電站產業投資信托基金。在基金中，建立項目投資標準，成立由合作伙伴和信托公司組成的專業投資決策體系，嚴格依照標準，高效評審項目。在項目并網發電，有穩定現金流后，符合條件的項目可引進長期低成本的銀行資金，退出的信托資金可進行下一輪新項目投資，最終實現信托基金的整體收益，也就是優質供給增加產生的信托資產。

二、創新發展，新興市場創造出的信托資產：由碳減排市場創新出的信托資產。控制溫室氣體排放是各國政府的共同責任，中國政府積極履行自己的職責和義務。2014年我國制定的《國家應對氣候變化規則（2014-2020）》，要求確保實現2020年碳排放強度比2005年下降40%-45%，溫室氣體排放增速繼續減緩。我國將在2017年建立統一的碳排放市場，初步納入“5+1”個行業（電力、冶金、有色、建材、化工和航空服務業）。根據國家發改委氣候司測算，全國碳交易市場覆蓋的排放交易量可能擴大至30至40億噸。僅考慮現貨，交易額預計達12-80億元；若考慮期貨在內，交易額將大幅增加，達600億至4000億元。面對如此大的新興市場，有巨大、持續需求的新供給，以創新為己任的信托公司將積極以碳排放為標的進行金融產品創新，在碳排放權抵押貸款、碳期權合同、碳基金、碳排放權預購買、借碳業務等新興領域供給出新信托資產。

三、大浪淘沙，去舊產能過程中挖掘出的信托資產：光伏電站上游制造業并購重組出的信托資產。從2004年開始，我國光伏行業經歷了快速發展、調整、爆發式回升期等階段，到2013年3月20日，無錫尚德宣布破產重整，標志著整個行業陷入嚴重的階段過剩，行業進入谷底。2013年6月，《國務院關于促進光伏產業健康發展的若干意見》出臺，光伏行業開始復蘇。我國掀起光伏裝機熱潮，帶動光伏制造業產能恢復。存活下來的組件、電池生產廠商面對的是一貨難求，提前付款的賣方市場。但是，并不是所有的光伏制造企業都那么幸運地熬過寒冬，有一批生產設備完好、技術力量雄厚的企業由于種種原因在光伏產業的春天前倒下。信托公司作為最有效的資源整合載體，可聯合業內優秀的合作伙伴，采取并購貸款、信用支持、股權托管、風險隔離等多種方式，進行并購重組，在光伏行業持續向好的大背景下，快速恢復企業產能和產生現金流。在這場光伏產業去舊產能，調結構的過程中，信托公司大可挖掘、供應出新信托資產。

目前光伏行業迎來一輪景氣周期，信托公司積極參與該行業恰逢其時，但目前也存在相關問題。比較突出的是土地利用問題、限電和國家補貼不及時到位的問題。上述問題會給信托資產帶來一定的風險，但隨著國家政策的完善和基礎設施的建設，這些問題會逐步解決。

信托可以和人類的想象力媲美，信托公司為社會財富增值，為經濟發展助力，為工業穩增長調結構增效益提供金融支持。憑借信托人勤奮、敬業和創新精神，信托公司會在供給側改革中供給多元化的優質信托資產。

方正東亞信托總裁周全鋒

依托資本市場推進信托公司轉型

2015年的信托業可謂是體驗了“冰與火的洗禮”，既經歷了政信類信托的“冰與火”，也感受了證券類信托的“火與冰”。但是信托從業人員對于自身行業發展的清醒認識，讓我們總能不斷在危機中探尋新的機遇，2016年注定是信托業處境困難的一年，但也同時是信托公司轉型升級的關鍵一年。

對于方正東亞信托來說，2016年是新三年戰略規劃的轉型攻堅年和戰略實施方案全面推進的關鍵年，我們將依托資本市場推進公司轉型，力爭成為優秀的資產管理高手和財富管理專家。

資本市場產品是大類資產配置中的核心

按照美林投資時鐘，在不同的經濟周期，投資者可著重配置股票、債券、大宗商品、現金等大類資產，其中股票與債券都是資本市場的標準化產品，可以說資本市場產品是大類資產配置的核心。雖然短期來看全球經濟前景依然朦朧，但總能尋找到一些優質資產，況且資產配置也是一個長期的組合管理過程。從中國經濟發展和居民資產配置的發展階段來說，當前經濟增速逐漸趨緩，人口老齡化日趨嚴重，正是從不動產投資向配置金融資產轉換的時代。伴隨各項改革措施的推進，我們有理由相信未來很長一段時間我國資本市場將會更加健康蓬勃發展。

目前有不少信托公司已經擁有或在申請資產證券化資格、QDII資格、股指期貨資格、PE業務資格，甚至成立了專業化子公司，其實也是為了更好地實現在投資過程中的資產配置多元化。因此，信托公司在開展資產管理和財富管理業務時，只有掌握以資本市場產品為核心的大類資產配置能力，才能真正為客戶實現從資產增值、保值到財富傳承的邁進。

資本市場業務與傳統行業業務協同發展

2015年的證券市場可謂熱點輪動。然而，在資本市場中，并不是每一個個人投資者都得親自參與股票投資，投資者也還有很多金融產品可供選擇。資本市場業務與傳統行業業務協同發展，逐步改善重私募融資輕投資管理、重前端拓展輕后端保障、重個人資源輕團隊合作的局面，更有利于信托公司轉型的穩步推進。

一方面，對于信托公司來說，資本市場相關業務是標準化業務，更有利于操作實施。由于多次清理整頓的影響，信托公司過去更多專注于傳統行業的融資需求，業務熱點轉換較快，對資本市場關注度不高。由于中國經濟發展步入調整期，傳統行業高成本融資需求逐漸萎縮，信托公司的業務模式也需從過去的獲取利差收入轉變為獲取分成收入。隨著多層次資本市場建設穩步推進，無論是一級市場的上市發行還是二級市場的投資、并購重組、增發等業務均具有較大增長空間。因此，2016年信托公司實現資本市場業務與傳統行業業務協同發展是最佳選擇。

另一方面，信托公司加大資本市場類業務的同時，對傳統領域的政信類業務、工商企業融資業務，以及由此深化而來的PPP業務，也可以適時推進，畢竟這是信托公司很熟悉的業務領域。隨著政府融資平臺融資功能剝離，信托公司與政府、實體企業三方的合作關系也將重新界定，將會從短期的債權債務關系轉為長期的戰略合作伙伴、互相監督關系，相關的信托產品則會呈現長期限、低收益的特點。

資本市場業務助力提升主動管理能力

信托公司轉型的核心之一就是要提升主動管理能力，而資本市場業務是能快速體現和提升主動管理能力的重要抓手。

第一，資本市場隱含巨大的標準化業務機遇，投資者的認知和認可度較高。一級市場方面，IPO改革正穩步推進，多層次市場逐漸完善，信托公司可以探索通過信托計劃參與滬深交易所、新三板甚至是將來的戰略性新興板首發業務、定向增發業務，也可以通過設立PE子公司進行直接投資；二級市場方面，信托公司可以發行信托計劃參與股票、債券、基金等投資，也包括TOF類組合投資。同時，在資本市場的發展、國企改革推進過程中，信托公司則可以發現并購重組信托、員工持股信托等領域的業務機會。目前信托公司資本市場業務仍較多依靠外部投資顧問，但通過與投資顧問的合作，信托公司也完善自身的信息系統、風控系統、估值系統和人才隊伍，實現投資、研究、風控等協同化發展，以此推動主動管理能力的提升。

第二，資本市場業務升級助力信托向主動管理轉型。過去信托公司從事傘形信托或是單一結構化證券信托，以及信貸資產證券化信托，更多是充當了資金通道作用，拼的是費率和效率。但是去年以來，越來越多的信托公司開發了主動管理的資本市場投資類信托，在業務推進過程中不斷引入專業人才、完善信息系統、強化后臺保障、促進組織變革、優化激勵考核，主動管理能力有了較大提升。如在資產證券化領域，除了充當傳統信貸資產證券化業務中的受托人外，信托公司還發揮了主動性，充當交易安排人，在信托受益權證券化、租賃資產證券化等領域取得了突破。待信托型ABN規則修訂完成時，信托公司則可以直接參與標準化的企業資產證券化業務，可同時擔任受托人和發行人，充分發揮自身的優勢。

方正東亞信托也在并購基金信托、PE基金信托、TOF投資信托、FOHF信托等領域進行了嘗試，并且在債券型信托業務中取得了不錯的業績。

信托公司的轉型并不能是一句響應市場變化的口號，而是需要根據公司自身的各種資源稟賦進行的全方位的轉變，這種轉變不僅僅是業務、人員和組織結構的調整，更應該是經營理念上的深層次改變。因此，方正東亞信托將選擇依托日益成熟的資本市場，實現公司的轉型。

國投泰康信托有限公司總經理傅強

信托參與國企資產處置大有可為

中共中央、國務院印發的《關于深化國有企業改革的指導意見》提出，國有企業改革的重要方向之一是要引入各類資本進行混合所有制改革。資產處置和重組是國有企業優化財務結構、成功引入外部投資者、推進股權多元化的重要手段。信托在國企資產處置領域大有可為。

國企資產處置的主要需求

一是處置低效、無效資產，實現出表、回籠部分資金。國資委曾在2013年下發內部文件，以行政命令的方式要求央企在三年之內處置低效資產。根據各大央企制定具體的處置方案和時間表，一些迫于業績壓力的國有企業具有較強的主動處置低效資產的需求。2016年將是國有企業資產處置的井噴期。

二是處置非主業投資，順應監管要求。根據國資委要求，央企、國企要集中資源做大做強主業、嚴控非主業投資。因此，國有企業存在大量應監管要求而被動清理非主業投資的需求：如近期國有企業清理賓館酒店業、房地產業是國資委要求央企做好主業、退出非主業領域的一大舉措。

三是主動轉型輕資產運營，改革發展模式，回籠現金流。資產輕量化是當前企業管理的新趨勢，運營經驗、管理能力、品牌、知識產權等軟實力將逐步代替資產、股權等物質資源，成為企業的核心競爭力。輕資產運營也要求采用各種手段盤活存量資產。

信托參與國企資產處置的三類模式

由于信托具有“破產隔離”的出表特點，加上信托公司作為金融機構的投融資功能，在國企資產處置過程中，信托往往可以發揮綜合優勢，靈活涉及多種模式。

（一）資產代持

資產代持是信托公司參與國企資產處置的主要模式。代持的資產本身具有一定價值，但在一定階段因各種因素，可能出現虧損，成為低效資產，從而對集團的經營形成負擔，需要在一定時間內進行出表；同時集團并非急于將這些資產進行真實出售。在此情況下，可以利用信托本身的代持功能，成立信托計劃，將待處置資產成立財產權信托，從而以信托計劃的方式實現了資產的出表。未來在資產質量提升時，集團可以選擇回購至表內；或在資產價格上升時，擇機進行處置，獲得較高的處置收益。通過信托的代持，既能實現低效資產出表、減輕集團財務壓力，又能達到以時間換空間的目的，實現資產價值的最大化。

（二）資產證券化

這種模式主要適用于國有企業擁有的有持續穩定現金流的酒店、寫字樓等物業，國有企業因向資產輕量化轉型而將其出售。首先，要將待處置的基礎資產從集團剝離，出于稅收考慮，基礎資產可以先裝入SPV，之后由信托計劃收購SPV的股權；其次，由可做的券商發起設立專項資產管理計劃，以信托計劃持有的基礎資產未來收益權向投資者發行資產支持證券。這類模式既實現了資產的剝離，又為集團帶來了大量低成本資金。

（三）資產并購

這種模式主要是由信托公司聯合產業方（最好是上市公司）進行資產并購，可以采用常見的“PE+上市公司”模式。即信托公司與上市公司大股東聯合發起產業投資基金，并購國有企業待處置且屬于合作伙伴產業鏈相關的資產。其中產業方主要負責標的篩選及運營整合，信托公司主要負責資金募集和交易結構設計。

信托公司的主要策略

一是了解國企資產處置的具體需求。相對于金融不良資產處置市場，國有企業資產處置市場比較封閉，因此需要更多的主動關注。不僅要關注各地產權交易所掛牌的資產轉讓信息，而且也需要了解國企集團層面對不良資產處置的整體布局和各級子公司方面的具體處置目標。

二是重點關注物權資產處置機會。賓館、酒店等物權類資產是當前國有資產處置的主要類型。由于這類資產對于出售方來說為副業，處置需求較為迫切，因此收購價格可能較低，通過運營提升可以實現可觀回報。

三是關注后續國企混改投資機會。信托公司可以從國有企業資產處置入手，與國有企業建立合作伙伴關系，為未來參與國有企業整體上市、分拆上市、引入戰略投資者等后續業務機會（打下基礎）。

全球金融市場動蕩 博時黃金ETF成避風港

2016年以來，“跌”成為全球金融市場的主旋律。繼1月份A股市場重挫以后，春節期間海外主要股票市場也集體暴跌，原油等大宗商品普遍下挫。唯有黃金資產表現一枝獨秀，金價持續反彈，創出12個月以來的新高。業內人士預計，風險因素增加、避險情緒飆升，配合供求關系的變化，黃金配置價值將逐步提升，以博時黃金ETF為代表的黃金ETF將成為避險保值佳品。

黃金ETF是投資黃金較好的投資工具，其一，黃金ETF基金通過場內交易非常便利，且流動性強。其二，ETF基金可以日內反轉，從而提高投資效率。據了解，博時黃金ETF投資于上海黃金交易所的黃金現貨合約。WIND數據顯示，今年以來截止2月15日，博時黃金ETF累計收益率達到14%，在現有4只黃金ETF基金中排名第1。博時黃金ETF共設置了3類份額，即場內份額（159937）、D類場外份額（000929）、I類場外份額（000930）。場內份額在深交所上市交易，D類份額在博時官網上直銷，I類份額即存金寶可直接在支付寶PC端及螞蟻聚寶手機App上購買，為投資者提供了豐富的交易渠道。其中，博時黃金ETF場內份額能夠實現T+0日內交易，可做日內擇時投機交易，避免隔夜持倉的風險。相比只能場外申贖的投資方式而言，大幅提高了投資效率，更有利于在A股和黃金投資之間隨意切換，不耽誤股票投資機會。

根據博時官方數據，博時黃金ETF最新規模為15.20億元，是目前我國規模最大的黃金ETF之一。與其它黃金投資方式相比，博時黃金ETF優勢明顯。從投資成本上看，博時黃金ETF的管理費和托管費分別為0.5%和0.1%，場內份額僅有交易傭金費用，場外D類份額的申購和贖回費用僅為0.05%，而存金寶更是免費申贖；黃金QDII基金管理費1.5%，紙黃金買賣的手續費總共約0.8元/克，實物黃金更是要耗去儲存運輸等多項成本。從投資風險看，博時黃金ETF無杠桿，有10%的漲跌限制，相比黃金T+D、黃金期貨等高杠桿、高保證金而言，風險更低。從交易方式上看，博時黃金ETF場內份額可以實現T+0交易，流動性強，黃金股票則是T+1交易，實物黃金只能通過金店等渠道交易。就投資門檻來說，博時黃金ETF也更親民，場內份額為1克起買，存金寶最低投資額為1元。可見，博時黃金ETF同時兼具了投資成本低、風險小、交易方式靈活、門檻低的特點。

數據顯示，2016年以來截至2月15日COMEX黃金累計上漲15%。隨著利好因素的集中爆發，黃金配置價值正逐步提升。一方面，美聯儲加息腳步將放緩，許多國家加入負利率行列，地緣政治風險再起，全球股市巨震，直接提升黃金的保值功能。另一方面，黃金ETF基金等需求方積極增加黃金頭寸，全球最大的黃金生產國中國的黃金產量于去年首次出現下滑，黃金供求格局出現變化，將支撐黃金價格中長期走高。